伴随着三胎*策落地以及配套生育*策不断出台，中国迎来人口新格局。
近期，锦欣生殖披露年度业绩情况，在“后疫情时代+人口新格局”大环境下，这份成绩单如何？未来看点在何方？
营收及盈利稳健增长，自身经营性现金流充裕
首先来看公司的财务情况，在年公司整体业绩表现出强大韧性，公司在后疫情时代稳健增长，表现亮眼。
年公司营业收入18.9亿元，同比增长28.9%，年至年复合增长29.06%；EBITDA为5.49亿元，同比增长8.9%；经调整EBITDA为6.2亿元，同比增长28.5%；净利润.54亿元，同比增长5.8%；经调整净利润4.55亿元，同比增长22.%；每股基本盈利0.14元，同比增长40%。董事会宣派年末股息每股7.8港仙，合计分红约合人民币1.5亿元。
各版块持续增长，新增长点逐步落地
成都地区及西南地区：扩大院区间业务协同，深化差异化服务，打造医疗服务标杆。成都地区总收入8.81亿元，同比增长20%。
年6月，公司完成对云南九洲和昆明和万家部分股权收购，合计持有权益19.%。收购标的来看，医院在当地表现优异（医院：IVF业务云南省综合机构TOP2，民营机构TOP1；医院：云南省IVF牌照14家医院之一），业务版图扩张后将有效联通西南诸省（含贵州省），实现西南地区区域协同，提供围绕IVF的生殖全生命周期服务。
从收购结果上来看，医院与医院收购后签署“学科共建”协议，技术与运营水平均有质的提升。医院与医院在收购后生殖中心收入分别同比增长1%和22%，周期数分别同比增长16%和0%。
年11月，公司收购锦欣妇儿业务，拓展围绕辅助生殖的生育全周期服务。收购标的来看，资质优秀，医院是全国医院，西南地区唯一医院，市场份额位列大成都地区TOP。成本端上，公司设立锦欣健康和锦迈实验室，共享供应链和检验检测中心，有效降低成本。
深圳及大湾区：业务快速增长，扩大股权，升级产能以及拓展业务等重大事项落地，年收入4.27亿元，同比增长42%。
公司于年1月收购15%医院股权，扩大其控股权至94.44%，预计5月底完成；年2月收购物业作为医院新大楼，预计年Q投入运营，扩大产能。
大湾区上，年9月公司完成香港生育康健中心以及辅助生育中心51%股权，年11月推出差异化产品。
未来，公司将会通过深圳和香港的综合营运，提高公司在大湾区的市场地位。
武汉地区：公司医院业务，年收入万元，同比增长%。
随着公司在年2月装修完成正式开诊，医院开始快速爬坡期。年2月至11月，公司超预期完成取卵周期数超过个。在年月产科正式运营后，医院将成为围绕IVF打造生医院，提供包括IVF服务、IVF增值服务以及妇产科服务。
美国地区：后疫情时代具有韧性，内生增长强劲，年收入4.59亿元，同比增长21%。
美国地区储备合伙人医生周期数贡献占比从0年26%提升至年6%，新增医生数量1%。根据公司规划，未来将继续深化USC生殖中心并购后整合工作，并加强在西海岸拓展，预计在SanDiego新诊所Q开业，并新增1-2个新区域扩张。
“十四五”期间，锦欣生殖看点在哪里？
对于国内最大的民营辅助生殖企业锦欣生殖而言，未来看点在哪里？笔者认为，可以从*策，行业以及公司自身战略目标三个层面来解读。
首先，从*策层面上来看，在人口新格局下，多项重磅*策利好辅助生殖领域，并鼓励辅助生殖与妇儿相结合发展。
今年2月，北京率先落地辅助生殖进入医保，对于辅助生殖行业而言，渗透率有望加速提升。根据国家统计局最新数据显示，在我国登记结婚女性的年龄占比中，5岁以上非最佳育龄妇女的占比逐年增加，晚婚晚育与不孕不育增加的趋势也高度重合。目前，我国育龄夫妇的不孕不育率已经攀升至12%-18%。根据FrostSullivan和《ReproductiveBiologyandEndocrinology》数据显示，年中国IVF渗透率仅为7%，远低于美国1%和日本56%渗透率，渗透率仍有较大提升空间。
对标与中国育龄妇女人口变化最为相似的日本，可以看出在*府大力支持与鼓励下，IVF周期数加速攀升。
根据日本厚生劳动省数据统计显示，日本从年开始提供辅助生殖补助到0年将辅助生殖费用纳入医保报销范畴内，年更是将生育治疗纳入国家健康保险计划，最高可报销70%关于体外受精(IVF)等辅助生殖技术服务。从结果上来看，辅助生殖*策红利下带来的效果显著。随着日本试管婴儿占新生儿占比不断攀升，年日本凭借辅助生殖方式产子创历史新高，年更是日本体外受精方式出生人口占总出生人口由年的1/97飞速提升至1/14。
反观国内市场，伴随着辅助生殖开始进入医保报销范畴，对于消费人群而言，受众范围扩大，国内辅助生殖市场渗透率有望进一步提升。
此外，在今年1月11日国家发布了最新关于辅助生殖行业的五年规划（-5）《人类辅助生殖技术应用规划指导原则（版）》，强调新辅助生殖牌照要发医院，在同等条件之下会优先发给具备生育全程医疗保健服务和不孕医院，这将成为未来辅助生殖医疗机构发展重点方向。
图表一：日本就辅助生殖*策补贴
数据来源：日本厚生省，格隆汇整理
其次，从行业层面来看，辅助生殖行业*金期正在到来，病人对服务的需求越高。未来5年，中国辅助生殖核心目标人群（1-40岁）人数相较上一个5年有较大幅度增长，由1.06亿增长至1.21亿人（+YOY:14.2%）。
根据国家辅助生殖指导原则，十四五期间辅助生殖牌照数量总量上依然进行控制，且牌照分布上进行合理调整。此外，辅助生殖病人对服务的要求也在逐步提高，特别对于疑难杂症和高龄病人，需要辅助生殖+妇产相结合为病人提高更高技术水平的服务。收购妇儿后，锦欣生殖一方面在新牌照获取方面有更大的灵活性，另一方面也将为病人提高更高技术水平的服务。
最后，从公司战略规划角度来看，锦欣生殖在“十四五”期间增长路径已经十分明晰，即打造围绕辅助生殖核心业务的生育全周期服务。
在锦欣集团收购锦欣妇儿完成后，锦欣生殖将提供备孕、怀孕、产检、分娩及产后一体化的健康管理和升级服务，以一站式服务更好地满足客户对妇儿类产品及服务的需求。一方面，收购妇儿板块后公司能够病人提供更优质的医疗服务，提高病人的服务体验。另一方面，受益于辅助生殖与妇儿之间的业务协同效应，能够有效提高获客效率，外加单个病人的服务价值不断提升，有望增厚公司业绩。
小结
如今社会，由于社会压力，环境因素等多重影响下，许多夫妇虽然想要生孩子，但未能如愿以偿。根据年国家统计局数据显示，我国育龄夫妇的不孕不育率已经攀升至12%-18%。
可喜的是，伴随着北京等地将辅助生殖相关服务纳入医保，能给更多夫妇带来希望。目前，中国现在采用辅助生育的比例还非常小，根据泽平宏观数据预测，假设中国全部放开辅助生殖技术，预计将会提升生育率2%左右，每年多生20万个孩子。对标海外成熟辅助生殖市场渗透率，中国IVF渗透率还有较大提升空间，远未触及天花板。
从资本市场来看，在全球“黑天鹅”与“灰犀牛”频出之际，选择安全边际高，性价比高标的成为优选。
对于锦欣生殖，当前估值已经回撤至新冠疫情爆发之前，但公司业务正在稳健发展，内生增长强劲，外部扩张仍在。在辅助生殖大环境渗透率不断提升，战略发展拓展至全生育生命周期产业链条下，公司估值正在迎来难得的“*金坑”。正如多家券商机构给予“买入”与“推荐”评级，公司未来发展值得期待。
图表二：近期券商评级
数据来源：WIND，格隆汇整理