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TUhjnbcbe - 2020/12/22 12:35:00

投资要点

试管婴儿技术(IVF)妊娠成功率最高,为生殖中心盈利的主要来源。①通过比较各类辅助生殖技术来看,试管婴儿综合妊娠率最高,约40%-60%。随着试管婴儿技术不断升级,Ⅲ代技术成为核心竞争要素。虽然不同生殖中心掌控的试管婴儿技术有所不同,因此周期妊娠率有差异,但是整体的成功率呈现向上的趋势。②中国辅助生殖潜在市场空间达亿美元,其中年IVF市场规模占比达95%,IVF市场空间可达约亿美元。IVF治疗费用主要分为4个部分,体外受精-胚胎移植(51%)、药物(34%)、检查(10%)、保胎验孕(5%)。年单对夫妇的医疗费用为美元,按照生殖技术的费用分布来看,体外受精-胚胎移植费用为美元、药物费用为美元、检查费用为美元、保胎验孕费用为美元。

中国地区辅助生殖市场年均复合增速最高,辅助生殖技术的渗透率低。①中国市场未来5年的年均复合增速高达14.5%,继续领跑全球市场。预计在年-年,全球市场有望由美元增加到亿美元,CAGR=5.0%,其中,美国市场规模从37亿美元增长至49亿美元,CAGR=5.9%;中国市场规模有望由38亿美元增长到75亿美元,CAGR=14.5%,中国地区的市场渗透速度继续提高。②中国的不孕率与美国相当,辅助生殖服务的渗透率低。虽然中、美的不孕率数据接近同步发展,但中国辅助生殖技术的渗透率远低于美国。在年,美国辅助生殖服务的渗透率达到30.2%,中国同期的渗透率仅为7.0%,受益于辅助生殖服务能力的提升与市场需求的拉动,预计年-年,中国市场的渗透率有望由7.0%增加到9.2%。

预计中国辅助生殖行业在未来5年将释放37亿美元市场空间,CAGR=14.6%。①国内存量约0.48亿对不孕不育夫妇,同期选择IVF治疗人数为56.8万人。在年,中国有约2.98亿对育龄夫妇,其中有0.48亿对不孕不育夫妇,但同期选择IVF治疗人数仅有56.8万人,预计到年,中国将有0.50亿对不孕不育夫妇,同期治疗人数将有85.5万人,CAGR=8.5%。②国内IVF取卵周期数稳步增加,市场潜力逐渐释放。预计在年-年,中国的IVF取卵周期数有望由68.4万个增长到.6万个,CAGR=14.2%。③未来5年预计释放37亿美元空间,CAGR=14.6%。预计在年-年,中国的IVF市场规模有望由38亿美元增长到75亿美元,CAGR=14.6%。

*策助力行业发展,辅助生殖服务供不应求。*策上,规范审批程序,实现权利下放,制定每万人一个生殖中心的建设规划。产业链的上游国产替代进行时,中游渠道创新中,下游供给再扩大。①上游药物治疗市场形成寡头垄断。辅助生殖的用药治疗过程主要分为,降调节、促排卵、诱发排卵、*体支持。其中,外企默克雪兰诺、默沙东等市场竞争优势明显,随着仿制药一致性评价的推开,国内丽珠集团、仙琚制药、金赛药业等企业有望加快渗透辅助生殖用药和性激素的高端市场。②中游“互联网+”商业模式引导精准获客。企业通过“互联网+辅助生殖”深度融合,在线推出问诊APP,线下通过医疗服务实体精准获客,进一步将不孕不育患者引流到下游辅助生殖医疗服务机构。目前,主要有好孕帮、趣孕、贝贝壳、爱丁医生等在线服务企业,合计覆盖了全国80医院,全国万以上的用户。③下游竞争格局分散,头部生殖中心形成虹吸效应。生殖中心资质认证难度大,*策护城河深。试管婴儿、基因筛查/诊断(PGD/PGS)为生殖中心的核心盈利业务,牌照审批受*策严格管控,对医院资质、医生技术有较高要求,全国26%的生殖中心未获得试管婴儿牌照。行业集中度低,公立医疗机构优势明显。年,全国取卵周期数达到68.4万个,以治疗周期数衡量的CR5为18.4%,竞争格局相对分散。在市占率排名前五的医疗机构中,四家机构具有公立背景,唯一的民营医疗机构为锦欣生殖。虽然辅助生殖技术已经在国内较为成熟,但不同生殖中心因技术掌握程度差异而妊娠成功率不同,其中头部辅助生殖中心凭借稳定高于全国平均水平的妊娠、分娩成功率已经逐渐在行业内形成口碑,形成具有竞争力、跨区域化的服务模式。因此全国各地的不孕不育患者为获得更好的服务与成功率,持续选择第一梯度的辅助生殖中心,行业内头部生殖中心已经形成明显的虹吸效应。

投资建议和推荐标的:上文我们分析了辅助生殖行业的发展现状与潜力,我们建议

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