九牧王(601566):业绩符合预期 但13秋冬订单承压
九牧王 601566 纺织和服饰行业 2012年报符合预期 2012年,九牧王收入/净利润分别同比+15%/+29%,符合我们预期。收入增长中,销量同比+4%、产品售价同比+10%。受益于产品售价提高和上装收入占比上升,毛利率同比提升2.1个百分点。存货金额同比-10%,但存货和应收账款周转天数分别同比+14/+9天,我们认为这是源于产品售罄率下降、公司给予经销商的账期有所拉长。 2013一季报符合预期 Q113,九牧王收入/净利润分别同比+5%/-8%,符合我们预期。我们认为,1)Q113收入增速与Q412基本持平,体现了公司在终端零售疲软的大环境下稳健的经营能力;2)由于2013年所得税优惠到期、所得税率恢复至25%,净利润出现同比下滑。 预计13秋冬订单同比下滑,增速低于预期 我们认为,由于终端销售持续低迷、产品售罄率下降,预计13秋冬订单同比下滑接近10%,增速低于我们此前预期。我们下调收入预测,并相应下调年EPS预测至1.03/1.12/1.26元(原1.17/1.36/1.49元)。 估值:下调目标价至15元(原18元),维持"中性"评级 我们基于瑞银VCAM估值模型(WACC为7.9%)下调目标价至15元(原18元),维持中性评级。