德银：下半年人民币升值速度应适度放缓
德意志银行大中华区首席经济学家马骏近日发表研究报告，认为尽管今年上半年的中国经济增长低于预期，但今年下半年和明年上半年将有较大机会呈现复苏。较为宽松的信贷条件和更积极的经济改革措施将有助于提振市场信心。
复苏延缓
但趋势不变
今年前几个月的经济增长速度低于预期。主要受此影响，德意志银行将中国2013年全年GDP的增长预测从以前的8.2%下调至7.9%。对GDP预期的下调主要考虑了几方面因素:
社会融资总额向实体经济的传导慢于和弱于预期，地产开发商的投资信心不足，*府控制三公消费对零售和生产的影响，以及四月份以来的去库存化进程。
虽然上半年的增长低于预期，但马骏认为，今年下半年和明年上半年经济有机会呈现复苏。估计接下来的复苏进程将得到以下几个因素的推动:去库存化进程趋于尾声、信贷条件保持宽松和人民币升值速度放缓、房地产*策的稳定带来地产投资回升、出口需求改善。预计到今年四季度GDP增速将略微超过8%。
社会融资总额和信贷*策
马骏认为，过去九个月内社会融资总额虽然增长很快，但没有传导到实体经济。估计有如下几种原因:第一，由于若干事件的冲击，使企业即使获得了融资也倾向于“囤积”资金，而不敢或不能及时启动投资项目。比如今年三月份以来“地产*策”的不确定性的增加就使一些资金较为充裕的开发商推迟项目开工。这类“信心”问题导致了资金的“流通速度”的下降，降低了贷款和非银行融资拉动实体经济的能力。第二，由于各种类型的套利，企业从银行获得的贷款资金以其他形式（如信托、委托贷款）被转贷，导致社会融资总额的重复计算和社会融资金总额增长率被高估。第三，一些企业和平台由于现金流出现问题，需要靠借新贷还旧贷的利息，使社会融资总额对实体经济提供的“净增”融资规模被高估。
考虑到上述这些问题，上半年的实际信贷环境未必象社会融资总额的数据表现得那样宽松。官方报告的非银行融资规模能够拉动经济增长的力度小于许多人的想象，也小于银行贷款对经济增长的拉动作用。鉴于到目前增长比较低迷，通胀明显低于预期目标，下半年的信贷*策有略微松动的空间。另外，今年前五个月人民币的实际有效汇率升值了8%，远高于过去七年年平均的2%，已经对出口和经济增长产生一定的抑制作用。下半年人民币升值的速度应该适度放缓。
经济改革的加速
预计*府将在一系列重要领域推动经济改革并加快改革的步伐。这些改革将涉及减少审批事项、鼓励社会资本进入受限行业、财*和税收、金融、资源价格、资本账户开放、农村土地制度改革、社会保险、环保等多个领域。马骏认为，很多改革措施将有助于提振经济增长的质量和潜在增长率，并使一些具体行业受益，也将提升资本市场的信心。具体来说，鼓励民间投资以及金融、资源定价改革将使铁路、天然气、水和风电等行业受益；社会保险改革将使保险业受益；资本项目开放将使外汇银行和经纪业务受益。另一方面，煤炭行业将受到税收和环保新*的冲击。